Concernant la Grande Modération suivie de la Grande Contraction, il est utile de proposer une reconstitution chronologique de la séquence des événements. La révolution des nouvelles technologies de l'information et de la communication a stoppé le déclin progressif de la croissance de la productivité aux États-Unis, qui a retrouvé des taux de croissance nettement élevés dans la seconde moitié des années 1990. Au cours de la même période, suite aux crises financières qui ont frappé les pays d'Asie du Sud-Est et la Russie. (1997) , la politique de la Réserve fédérale est restée essentiellement accommodante, avec une forte expansion des liquidités également pour contrer le soi-disant bug du millénaire. « nouvelle économie » L'euphorie, au-delà d'être compatible avec les interprétations objectives des augmentations de productivité liées à l'introduction et à la diffusion des nouvelles technologies, s'est reflétée dans la consommation des ménages américains, avec une augmentation rapide de l'endettement et une baisse soutenue de l'épargne, mais avec des positions financières fondamentalement équilibrées grâce à l'augmentation de la richesse nette due aux gains en capital, en partie le résultat de la flambée des prix des actions pendant la bulle Internet.
La forte expansion de la demande finale et des importations américaines s'est progressivement accompagnée d'une croissance des exportations et de la production des principales économies émergentes comme la Chine et l'Inde, qui étaient auparavant à la traîne, et d'une tendance à la hausse de l'inflation américaine, maîtrisée par un resserrement de la politique monétaire au début de l'année 2000. Le resserrement monétaire a abouti à l'éclatement de la bulle Internet en 2000-2001. Les effets récessionnistes de cette situation ont été aggravés par le choc violent des attentats terroristes de septembre 01.Face aux craintes de récession et de conditions déflationnistes similaires à celles qui avaient prévalu au Japon au cours de la décennie précédente, la réponse de la Réserve fédérale a de nouveau été très accommodante. Une réduction drastique des taux d'intérêt s'est accompagnée d'une politique budgétaire fortement expansionniste, maintenue également en lien avec les opérations de guerre en Irak et en Afghanistan. La politique monétaire est également restée expansionniste pendant longtemps, facilitant le retour à une croissance soutenue de la consommation des ménages, sans contrer la tendance à un taux d'épargne nul et laissant libre cours à l'innovation financière, dans un contexte d'abondance de liquidités, notamment grâce au reconditionnement des 2004-06 des prêts hypothécaires – dans un contexte de hausse constante des prix de l’immobilier – en produits structurés qui ont ouvert de nouvelles possibilités d’investissement aux banques.
Le déficit croissant du compte courant américain s’est accompagné d’excédents toujours plus importants dans les pays émergents et au Japon, avec une accumulation significative de réserves officielles, dans un contexte de hausse relativement lente de la demande de consommation intérieure et de taux d’épargne encore plus élevés que les taux pourtant élevés d’investissement. Les pays producteurs de pétrole ont également enregistré des excédents commerciaux nettement plus élevés, reflétant la hausse des prix du pétrole due à l’expansion de la demande mondiale.L'augmentation de la liquidité internationale liée aux déséquilibres croissants des paiements et à la politique monétaire accommodante de la Fed − qui a contribué, compte tenu de la flexibilité limitée des monnaies des pays émergents et du renminbi chinois en particulier, à l'expansion économique mondiale − a conduit à une période prolongée, de 2004 à 2007, de faible volatilité des prix sur les marchés financiers et de faibles rendements nominaux. Cela était également dû au volume important d'investissements en titres à revenu fixe par les investisseurs internationaux et les pays qui avaient accumulé des niveaux élevés de réserves grâce à des excédents courants importants et croissants. Il en a résulté la recherche par les investisseurs de placements avec des profils risque-rendement plus élevés et l'offre concomitante d'instruments financiers structurés adossés principalement à des prêts hypothécaires au logement accordés avec des ratios prêt-valeur dépassant même 100 % sur la fausse prémisse que les prix de l'immobilier ne pouvaient qu'augmenter.
La forte expansion de la demande mondiale a engendré des pressions inflationnistes, auxquelles les autorités monétaires ont réagi, notamment pour contrer l'impact potentiel sur les prix intérieurs des hausses des prix du pétrole et des matières premières, induites par l'expansion. La hausse des taux d'intérêt a été suivie par le dégonflement progressif de la bulle immobilière, qui a eu un effet domino, en particulier sur les produits structurés créés à partir de prêts hypothécaires à risque, avec leur risque de défaut plus élevé. À l'été 2007, cela a déclenché la crise financière qui, malgré la réaction rapide et massive des banques centrales, s'est progressivement transformée en une crise mondiale touchant des secteurs et des économies entiers. Dans ce contexte, un rôle crucial a été joué par une réglementation financière en retard, voire totalement absente de certains segments de marché. Les comportements spéculatifs sur les marchés, la croissance de l'endettement et les diverses formes de procyclicité opérant au niveau institutionnel ainsi que dans les décisions des acteurs du marché ont amplifié les tendances centrifuges. À la racine, cependant, se trouvent les importants déséquilibres commerciaux et des comptes courants que les pays participant à l’économie mondiale ont accumulés sans contrôle.
