Mengenai Moderasi Hebat melalui Kontraksi Hebat, ada baiknya untuk mengusulkan rekonstruksi kronologis dari rangkaian peristiwa. Revolusi dalam teknologi informasi dan komunikasi baru menghentikan penurunan progresif pertumbuhan produktivitas di Amerika Serikat, yang kembali ke tingkat ekspansi yang sangat tinggi pada paruh kedua tahun 1990-an. Selama periode yang sama, menyusul krisis keuangan yang melanda negara-negara Asia Tenggara dan Rusia (1997-98) Kebijakan Federal Reserve pada dasarnya tetap akomodatif, dengan ekspansi likuiditas yang kuat juga untuk melawan apa yang disebut sebagai millennium bug. “ekonomi baru” Euforia tersebut, selain sesuai dengan interpretasi objektif atas peningkatan produktivitas yang terkait dengan pengenalan dan penyebaran teknologi baru, juga tercermin dalam konsumsi rumah tangga AS, dengan peningkatan utang yang cepat dan penurunan tabungan yang berkelanjutan, tetapi pada dasarnya posisi keuangan seimbang berkat peningkatan kekayaan bersih karena keuntungan modal, yang sebagian merupakan hasil dari melonjaknya harga saham selama gelembung dot-com.
Perluasan yang kuat dalam permintaan akhir dan impor AS secara bertahap disertai dengan pertumbuhan dalam ekspor dan output negara-negara ekonomi berkembang utama seperti China dan India, yang sebelumnya tertinggal, dan tren kenaikan inflasi AS, yang ditangani dengan pengetatan kebijakan moneter di awal tahun 2000. Pengetatan moneter berakhir dengan meletusnya gelembung dot-com pada tahun 2000-01. Dampak resesi ini diperparah oleh dampak guncangan hebat dari serangan teroris pada bulan September 2001.Di tengah kekhawatiran akan resesi dan kondisi deflasi seperti yang terjadi pada dekade sebelumnya di Jepang, respons Federal Reserve kembali sangat akomodatif. Penurunan suku bunga yang drastis disertai dengan kebijakan anggaran yang sangat ekspansif, yang tetap berlaku juga terkait dengan operasi perang di Irak dan Afghanistan. Kebijakan moneter juga tetap ekspansif untuk waktu yang lama, memfasilitasi kembalinya pertumbuhan berkelanjutan dalam konsumsi rumah tangga, tidak melawan tren menuju tingkat tabungan nol, dan memberikan kebebasan bagi inovasi keuangan, dalam kondisi likuiditas yang melimpah, terutama dengan pengemasan ulang 2004-06 hipotek − dalam konteks harga rumah yang terus meningkat − menjadi produk terstruktur yang membuka kemungkinan investasi baru bagi bank.
Defisit transaksi berjalan AS yang terus meningkat disertai dengan surplus yang semakin besar di negara-negara berkembang dan Jepang, dengan peningkatan cadangan resmi yang signifikan, dalam konteks peningkatan permintaan konsumsi domestik yang relatif lambat dan tingkat tabungan yang bahkan lebih tinggi daripada tingkat investasi yang tetap tinggi. Negara-negara penghasil minyak juga mencatat surplus perdagangan yang meningkat tajam, mencerminkan kenaikan harga minyak akibat meningkatnya permintaan global.Peningkatan likuiditas internasional yang terkait dengan ketidakseimbangan pembayaran yang meningkat dan kebijakan moneter akomodatif The Fed − yang berkontribusi, mengingat fleksibilitas mata uang negara-negara berkembang yang terbatas dan khususnya renminbi Tiongkok, terhadap ekspansi ekonomi global − menyebabkan periode yang panjang, dari tahun 2004 hingga 2007, dengan volatilitas harga yang rendah di pasar keuangan dan imbal hasil nominal yang rendah. Hal ini juga disebabkan oleh besarnya volume investasi dalam sekuritas pendapatan tetap oleh investor internasional dan negara-negara yang telah mengumpulkan cadangan tingkat tinggi dengan menjalankan surplus giro berjalan yang besar dan terus meningkat. Hasilnya adalah pencarian oleh investor untuk investasi dengan profil risiko-imbal hasil yang lebih tinggi dan pasokan instrumen keuangan terstruktur yang terutama didukung oleh hipotek rumah yang diberikan dengan rasio pinjaman terhadap nilai yang bahkan melebihi 100 persen dengan premis yang salah bahwa harga rumah hanya akan meningkat.
Meningkatnya permintaan global yang kuat menimbulkan tekanan inflasi, yang ditanggapi oleh otoritas kebijakan moneter, sebagian dengan tujuan untuk melawan kemungkinan dampak kenaikan harga minyak dan bahan baku yang didorong oleh ekspansi terhadap harga domestik. Kenaikan suku bunga diikuti oleh deflasi progresif gelembung realestat, yang memiliki efek domino, khususnya pada produk terstruktur yang dibuat menggunakan hipotek subprime, dengan risiko gagal bayar yang lebih tinggi. Pada musim panas tahun 2007, hal ini memicu krisis keuangan, yang, meskipun bank sentral merespons dengan cepat dan masif, secara bertahap berubah menjadi krisis global yang memengaruhi seluruh industri dan ekonomi. Dalam konteks ini, peran penting dimainkan oleh regulasi keuangan yang tertinggal, bahkan sama sekali tidak ada di beberapa segmen pasar. Perilaku spekulatif di pasar, pertumbuhan leverage, dan berbagai jenis pro-siklisitas yang beroperasi di tingkat kelembagaan serta dalam keputusan pelaku pasar memperkuat kecenderungan sentrifugal. Namun, pada akar permasalahannya, masih terdapat ketidakseimbangan perdagangan dan neraca transaksi berjalan yang besar yang dibangun oleh negara-negara yang berpartisipasi dalam ekonomi global tanpa terkendali.
