I fondamentali, i dati tecnici e le condizioni di mercato dicono tutti cose diverse sull'impatto dei trend di rischio generali. Osservando i grafici, vediamo gli indici azionari globali particolarmente in difficoltà in corrispondenza di livelli di resistenza significativi dopo rialzi aggressivi. Analogamente, dal FX lato, il EURUSD, AUDUSD, NZDJPY e altre coppie valutarie sensibili al rischio (che abbinano una valuta ad alto rendimento o con fondamentali in difficoltà a un porto sicuro) stanno affrontando i propri limiti definiti dai grafici. Eppure, anche in questo caso, abbiamo un andamento rialzista costante.
Al contrario, le prospettive fondamentali sono costellate di incertezze e "code spesse" che potrebbero compromettere gravemente la fiducia degli investitori in futuro. Possiamo scegliere tra le minacce. A fornire i titoli più eclatanti è l'imminente Fiscal Cliff degli Stati Uniti. Tuttavia, non è l'unico problema in gioco. La crisi finanziaria dell'Eurozona, le elezioni giapponesi, l'impennata del capitale speculativo nei mercati emergenti e la recessione globale in espansione sono tutte preoccupazioni persistenti e poco definite. Ognuna di esse è in grado di alimentare il panico in caso di crisi sistemiche, ma può anche essere fonte di rally di sollievo, come abbiamo visto di recente. Discernere il mix tra fondamentali e fattori tecnici e la sua influenza netta sui mercati sarebbe già abbastanza difficile, ma c'è un terzo fattore che complica ulteriormente (o forse affina) la situazione. Le condizioni di mercato sono essenziali per come e dove ci muoviamo. Se c'è una grave mancanza di partecipazione speculativa e c'è poco supporto per lo sviluppo del trend, come stiamo vedendo ora, sarà difficile avviare importanti breakout o inversioni in qualcosa di diverso da un cambiamento drammatico nei temi fondamentali sottostanti.
Quando si tratta di districarsi tra tutte le informazioni contrastanti, le tendenze speculative e le persistenti incertezze del mercato, il nostro primo passo dovrebbe essere valutare se le condizioni siano tali da supportare effettivamente la grande rottura tecnica o da alimentare un motore fondamentale, se attuate. Storicamente, il periodo tra il Giorno del Ringraziamento negli Stati Uniti e la fine dell'anno vede un costante ritiro degli interessi speculativi dal mercato, poiché i trader si confrontano con i loro bilanci per l'anno fiscale e altri semplicemente tagliano o riducono le posizioni, sapendo che la mancanza di partecipazione normalmente frena lo sviluppo del trend fino all'inizio del nuovo anno. Un'ulteriore complicazione questa volta è il fatto che il livello di interesse degli investitori ha registrato un trend al ribasso dalla crisi finanziaria. Infatti, l'esposizione (misurata attraverso l'open interest dei future sull'S&P 500) è al livello più basso dal 1997. Dato il livello di profondità del mercato, sarà estremamente difficile avviare e mantenere trend in entrambe le direzioni. Se consideriamo il processo essenziale di sviluppo di un trend deliberato per il mercato, più importante dello shock iniziale che incoraggia il movimento è la prontezza del capitale in disparte a entrare nel mercato quando si stabiliscono nuovi massimi o minimi. Naturalmente, quando non c'è abbastanza mercato per estendere gli estremi del movimento dei prezzi, il progresso si blocca rapidamente e alla fine viene ritracciato.
Molti trader sono tentati dalla vicinanza di coppie come EURUSD and AUDUSD a livelli tecnici di rilievo, in un contesto di elevato rischio di eventi. Rialzista o ribassista, sembra che ci siano tutti gli elementi per un grande movimento di mercato. Tuttavia, considerando il contesto discusso in precedenza, possiamo vedere un quadro molto difficile. Una bassa liquidità può certamente fare leva sulla volatilità e quindi superare i livelli tecnici vicini, ma lo sviluppo del trend sarà eccezionalmente difficile. Per innescare e alimentare un trend in questo contesto, abbiamo bisogno di uno sviluppo fondamentale in grado di superare la naturale compiacenza che ha caratterizzato il mercato. E questo non è del tutto impossibile.
L'autocompiacimento nei confronti del rischio (come abbiamo visto nei minimi quinquennali dell'FX Volatility Index) è il fulcro del tema dell'avversione al rischio. La posizione sovraesposta di indici azionari come l'S&P 500 e di coppie valutarie ad alto rendimento come AUDUSD è maggiormente esposta a una spinta travolgente all'avversione al rischio che impone sia la riduzione dell'esposizione al rischio su tutta la linea sia l'aumento del costo delle assicurazioni (ciò che la volatilità implicita essenzialmente misura). Le prospettive generali di un rallentamento economico globale e di una dislocazione dei mercati finanziari non sembrano essere abbastanza minacciose da suscitare timore. Tuttavia, potremmo assistere all'implosione di una delle minacce straordinarie per il sistema. Sia la notizia che l'Eurozona sospenderà il pagamento della prossima tranche di aiuti alla Grecia il 13 dicembre, sia il fallimento del governo statunitense nel risolvere il problema del Fiscal Cliff possono alimentare tale timore.
Tuttavia, sebbene si tratti di rischi considerevoli, l'esito più probabile per entrambi è un risultato soddisfacente. Per lo scenario di "propensione al rischio", la risoluzione immediata (il rinvio) di questi due rischi sarebbe sufficiente per un forte rally della propensione al rischio? È improbabile. La prima considerazione è che risolvere queste minacce non equivale a tracciare la strada verso una crescita solida e rendimenti più elevati. Si tratta di un "sollievo" piuttosto che di un rafforzamento. Inoltre, i mercati dei capitali non sono mai realmente ricaduti in territorio di ipervenduto; e abbiamo già visto nel recente rimbalzo di questi vari asset che il premio per il rischio a breve termine è già stato significativamente scontato.
