הצטברות של TARGET2 יתרות (תביעות והתחייבויות) יש שני מקורות אפשריים, חוסר איזון בחשבון השוטף ותזרימי הון. לפיכך, גרמניה הצטברה TARGET2 טענות של כ €800 מיליארד חייב להיות תוצאה של שילוב של עודפי חשבון שוטף והזרמת הון. זה עניין של הגדרה.
העודפים בחשבון השוטף הגרמני
מאז תחילתו של גוש האירו, מתרחשת הצטברות גדולה של עודפים בחשבון השוטף הגרמני. זה קרה בקנה אחד עם שנות הבועה במדינות הפריפריה בגוש האירו (2003-07). ההשפעה של זה היא שגרמניה צברה תביעות נטו גדולות על מדינות גוש האירו, שבסוף 2011 הסתכמו ב- €634 מיליארד.
עודפי חשבון שוטף אלה לא הובילו TARGET2 תביעות במהלך שנות הבועה, משום שהמקביל לעודפים הללו היו הגדלת תביעות שהחזיקו (בעיקר) בנקים גרמניים נגד מדינות גוש האירו האחרות.
• קצת כמו חברת רכב שמלווה לצרכנים את הכסף כדי לקנות את המכוניות שלהם, מערכת הבנקאות הגרמנית הלוותה את הכסף למדינות אחרות בגוש האירו כדי לאפשר להם לקנות עודפי מוצרים גרמניים - עניין מסוכן ביותר.
בעגה של סטטיסטיקת מאזן התשלומים העודפים בחשבון השוטף קוזזו על ידי יציאות הון בסדר גודל שווה. כתוצאה, TARGET2 האיזונים לא זזו.
• זה יצר את האשליה שלא היה כרוך בסיכון; למעשה, הסיכונים גדלו מדי שנה.
הצטברות תביעות חוץ (הלוואות) נטו שהיו מקבילות להגדלת העודפים בחשבון השוטף יצרה סיכון עצום עבור גרמניה. היה צריך להיות ברור שהמדינות החייבות עלולות להכנס לקשיי תשלומים כשהן נערמות חובות שהתאפשרו הודות להלוואות של בנקים גרמניים. ובכל זאת ה TARGET2 התביעות לא זזו במהלך השנים הללו, והסתירו את העלייה המשמעותית בחשיפה לסיכון של גרמניה.
סיכונים בפני גרמניה
הסיכון שעומד בפני גרמניה כתוצאה מחשיפתה נטו למדינות אחרות בגוש האירו הוא אפוא לחלוטין מעשה ידיה של המדינה. היא תוצאה של העדפתה של גרמניה לעודפי חשבון שוטף, ולפיכך בשליטתה.
מאז תחילת גוש האירו, גרמניה הצטברה €665 מיליארד של עודפים בחשבון השוטף מול שאר גוש האירו.
• רק €127 מיליארד הצטברו מאז סוף 2009 כאשר ה TARGET2 מאזנים החלו לעלות.
החלק הגדול ביותר של תביעות חוץ אלו נטו נבנה לפני משבר החובות.
• בוודאי שזו הייתה בחירה של גרמניה לצבור את היתרות הללו.
תזרימי TARGET2 וחוסר איזון בחשבון השוטף
Sinn (2012) טוען זאת TARGET2 "עזר לשמור ולהאריך את הגירעונות המבניים בחשבון השוטף" של מדינות פריפריה. העובדות הן שמאז הזינוק פנימה TARGET2 יתרות, הגירעונות בחשבון השוטף הללו, שהם המקבילים לעודפי החשבון השוטף הגדולים בגרמניה, ירדו באופן דרמטי
• מאז 2009, כאשר ה TARGET2 היתרות החלו להמריא, הגירעונות בחשבון השוטף של מדינות הפריפריה בכללותן ירדו מ 9.1% מהתמ"ג שלהם ל 4.5%.
• ירידות אלו נבעו בעיקר ממיתון עמוק במדינות אלו.
זרימות ההון מסבירות את רוב הזינוק
הסיבה העיקרית למה גרמנית TARGET2 התביעות גדלו כל כך מאז 2010 היא זרימת ההון. הזרימות לבשו שתי צורות.
• הראשון נוצר כאשר בנקים גרמנים פרקו את הלוואותיהם שניתנו למדינות פריפריה למאזן של הבונדסבנק.
• השני היה תוצאה של העברת פיקדונותיהם של תושבי חוץ מהבנקים המקומיים שלהם למערכת הבנקאות הגרמנית מחשש להתפרקות גוש האירו.
פירוק השוק הבין-בנקאי של EZ
כתוצאה מהתמוטטות האמון, השוק הבין-בנקאי בגוש האירו הפסיק לתפקד מאז 2010 בערך. הדבר הוביל את הבנקים הגרמניים להפסיק את קווי האשראי שלהם לבנקים הדרומיים (ובנקים אחרים בצפון EZ באו בעקבותיהם). כתוצאה מכך, הבנקים הגרמניים העבירו את סיכון האשראי במאזנם למאזן של הבונדסבנק.
אך האם זה מהווה עלייה מהותית בסיכון שעומדת בפני גרמניה כולה במקרה של התפרקות גוש האירו? התשובה שלילית.
• כדי לראות זאת, נניח שהבנקים הגרמניים שמרו את תביעותיהם נגד בנקים פריפריאליים במאזנם במקום להעבירם לבונדסבנק.
• נניח כעת את התרחיש של התפרקות גוש האירו, מה שמוביל להפסדי הלוואות גדולים של הבנקים הגרמניים עקב מחדלים של חייבים פריפריאליים.
• בהתחשב בגודל ההפסדים הללו, רוב הסיכויים שמספר בנקים יצטרכו לפנות לממשלת גרמניה כדי לחלץ אותם.
ובוודאי שממשלת גרמניה לא תהסס לעשות זאת.
כך בתרחיש של פרידה, עם או בלי TARGET2 טוען, הסיכון להפסדים גדולים עבור משלם המסים הגרמני דומה מאוד. גרמניה חשפה את עצמה לסיכונים גדולים על ידי הלוואות פזיזות של הבנקים שלה למדינות פריפריה. ובכך משלם המסים הגרמני ישלם על כך אם הפרידה תתרחש ללא תלות ב TARGET2 מערכת. הסיכון קיים, אבל לא בגלל TARGET2.
זרימות הון ספקולטיביות
הסוג השני של זרימות הון נוצר כאשר תושבי חוץ מעבירים פיקדונות מהבנקים המקומיים שלהם למערכת הבנקאות הגרמנית, מתוך חשש להתמוטטות אפשרית של גוש האירו.
• עד כה זו הייתה תופעה שולית יחסית, כפי שניתן לראות מכך שלא חלה עלייה משמעותית בפיקדונות הבנקים במערכת הבנקאית הגרמנית מאז 2010.
עם זאת, זה יכול להיות חשוב לקראת התפרקות גוש האירו. אבל אז הבונדסבנק יכול למנוע את הסיכון של הצטברויות כאלה ברגע האחרון של TARGET2 יתרות על ידי המרת יורו למרק גרמני חדש רק עבור תושבי גרמניה.
סיכום
• סיכון הפרידה של EZ, אם הוא קיים, הוא לגמרי מעשה ידיה של גרמניה.
• גרמניה נקטה במדיניות מודעת של צבירת עודפים בחשבון השוטף מול שאר גוש האירו, במיוחד בתקופה שקדמה למשבר החוב.
• באופן בלתי נמנע הדבר מוביל לסיכון, שכן המקביל לעודפי החשבון השוטף היה הצטברות של תביעות מול גוש האירו.
• אז אם פרידה הייתה מתממשת, הדבר יוביל להפסדים לגרמניה, ללא תלות בקיומו של TARGET2.
• גרמניה הייתה יכולה להימנע מכך על ידי צמצום העודפים בחשבון השוטף שלה; היא סירבה לעשות זאת ולכן האחריות לסיכון זה היא של גרמניה, ולא איזו מערכת לא ברורה כמוה TARGET2.
