Фундаментальные, технические и рыночные условия говорят по-разному о направлении общих тенденций риска. Глядя на графики, мы видим, что глобальные фондовые индексы особенно сильно поднялись на заметных уровнях сопротивления после агрессивного роста. Аналогично, из FX сторона, EURUSD, AUDUSD, NZDJPY и другие чувствительные к риску валютные пары (сочетающие высокую доходность или фундаментально проблемную валюту с безопасной гаванью) смотрят на свои собственные потолки, определенные на графике. Тем не менее, и здесь мы имеем устойчивый бычий настрой.
Напротив, фундаментальный прогноз пронизан неопределенностями и «толстыми хвостами», которые могут серьезно подорвать доверие инвесторов к будущему. Мы можем сделать свой выбор среди угроз. Самые громкие заголовки новостей посвящены надвигающемуся финансовому обрыву США. Однако это не единственная актуальная проблема. Финансовый кризис еврозоны, выборы в Японии, рост спекулятивного капитала на развивающихся рынках и распространяющаяся глобальная рецессия — все это постоянные и нечетко определенные проблемы. Каждый из них способен разжечь панику в случае возникновения системного кризиса, но они также могут стать источником митингов по оказанию помощи – что мы и наблюдали недавно. Распознать сочетание фундаментальных и технических показателей и его чистое влияние на рынки было бы достаточно сложно, но есть третий фактор, который еще больше усложняет (или, возможно, уточняет) ситуацию. Рыночные условия имеют решающее значение для того, как и куда мы двигаемся. Если существует серьезная нехватка спекулятивного участия и слабая поддержка развития тренда – как мы видим сейчас – будет трудно инициировать крупные прорывы или развороты в чем-либо, кроме резкого изменения основных фундаментальных тем.
Когда дело доходит до сортировки всей противоречивой информации, спекулятивных предположений и сохраняющейся неопределенности на рынке; Нашим первым шагом должна быть оценка того, являются ли условия такими, что они действительно могут поддержать крупный технический прорыв или подпитать фундаментальный драйвер, если они будут приведены в действие. Исторически сложилось так, что в период между праздником Дня благодарения в США и концом года происходит постоянный уход спекулятивных интересов с рынка, поскольку трейдеры подводят итоги в своих бухгалтерских книгах за финансовый год, а другие просто сокращают или сокращают позиции, зная, что отсутствие участия обычно сдерживает развитие тенденции до начала Нового года. Еще одной сложностью на этот раз является тот факт, что уровень интереса инвесторов снизился после финансового кризиса. Фактически, риск (измеренный через открытый интерес к фьючерсам на S&P 500) находится на самом низком уровне с 1997 года. Учитывая уровень глубины рынка, будет чрезвычайно сложно начать и поддерживать тенденции в любом направлении. Если мы рассмотрим важнейший процесс развития целенаправленного тренда на рынке, то более важным, чем первоначальный шок, который стимулирует движение, является готовность капитала, находящегося на обочине, войти на рынок по мере установления новых максимумов или минимумов. Естественно, когда рынка недостаточно для расширения экстремумов ценового движения, прогресс быстро останавливается и в конечном итоге возвращается назад.
Многих трейдеров соблазняет близость таких пар, как EURUSD и AUDUSD до выдающихся технических уровней на фоне риска тяжелых событий. Бычий или медвежий, кажется, есть все элементы для большого рыночного движения. Однако, если мы рассмотрим ситуацию, о которой говорилось выше, мы увидим очень сложную картину. Низкая ликвидность, безусловно, может усилить волатильность и тем самым преодолеть ближайшие технические уровни, но развитие тренда будет исключительно трудным. Чтобы зажечь и подпитать тренд на этом фоне, нам необходимо фундаментальное развитие, которое сможет преодолеть естественное самоуспокоенность, охватившую рынок. И это не совсем невозможно.
Самоуспокоенность в отношении риска (как мы видели на примере пятилетних минимумов Индекса волатильности валютных курсов) является центральным элементом темы «ухода от риска». Чрезмерно растянутая позиция фондовых индексов, таких как S&P 500, и высокодоходных валютных пар, таких как AUDUSD наиболее подвержен всепоглощающему стремлению неприятия риска, которое приводит как к сокращению доли заемных средств по всем направлениям, так и к увеличению стоимости страхования (что, по сути, является показателем волатильности). Общие перспективы глобального экономического спада и дислокации финансовых рынков не кажутся настолько угрожающими, чтобы вызывать страх. Однако мы могли стать свидетелями взрыва одной из исключительных угроз системе. Подобные опасения могут разжечь либо новости о том, что Еврозона приостановит выплату Греции следующего транша помощи 13 декабря, либо правительство США не сможет решить проблему финансового обрыва.
Тем не менее, хотя это значительные риски, более вероятным исходом для обоих является удовлетворительный результат для обоих. Для сценария «риск включен», будет ли немедленное разрешение (отсрочка) этих двух рисков достаточным для сильного роста склонности к риску? Это маловероятно. Первое соображение заключается в том, что устранение этих угроз — это не то же самое, что прокладывание пути к сильному экономическому росту и более высокой урожайности. Это скорее «облегчение», чем сила. Более того, рынки капитала никогда по-настоящему не возвращались на территорию перепроданности; и мы уже видели в недавнем отскоке от этих различных активов, что краткосрочная премия за риск уже была значительно дисконтирована.
