ข้อบกพร่องของระบบการเงินโลกที่แปลงหลักทรัพย์เป็นหลักทรัพย์

ความวุ่นวายในตลาดการเงินโลกเมื่อเร็วๆ นี้ และสภาพคล่องและวิกฤตสินเชื่อที่ตามมา ทำให้เกิดคำถามสองข้อ: การผิดนัดชำระหนี้ซับไพรม์ในรัฐแคลิฟอร์เนีย เนวาดา แอริโซนา และฟลอริดา ของอเมริกา นำไปสู่วิกฤตทั่วโลกได้อย่างไร และเหตุใดความเสี่ยงเชิงระบบจึงเพิ่มขึ้นแทนที่จะลดลงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา? ตำหนิน่าจะเป็นไปที่ปรากฏการณ์ของ “การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์” ในอดีต ธนาคารเก็บเงินกู้ยืมและการจำนองไว้ในบัญชีเพื่อลดความเสี่ยงด้านเครดิต ตัวอย่างเช่น ในช่วงที่ที่อยู่อาศัยพังทลายในสหรัฐอเมริกาในช่วงปลายทศวรรษ 1980 ธนาคารหลายแห่งที่เป็นผู้ให้กู้จำนองก็ขึ้นราคา นำไปสู่วิกฤตการธนาคาร วิกฤตสินเชื่อ และภาวะถดถอยใน 1990-1991.
ความเสี่ยงเชิงระบบนี้ – ภาวะช็อกทางการเงินที่นำไปสู่การแพร่กระจายทางเศรษฐกิจอย่างรุนแรง – ควรจะลดลงด้วยการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ โลกาภิวัตน์ทางการเงินหมายความว่าธนาคารต่างๆ ไม่ได้ถือครองสินทรัพย์เช่นการจำนองไว้ในบัญชีอีกต่อไป แต่บรรจุไว้ในหลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์ค้ำประกันซึ่งขายให้กับนักลงทุนในตลาดทุนทั่วโลก จึงเป็นการกระจายความเสี่ยงในวงกว้างมากขึ้น ปัญหาไม่ใช่แค่การจำนองซับไพรม์เท่านั้น แนวทางปฏิบัติในการปล่อยสินเชื่อโดยประมาทเช่นเดียวกัน – ไม่มีการชำระเงินดาวน์ ไม่มีการตรวจสอบรายได้และทรัพย์สินของผู้กู้ การจำนองเฉพาะอัตราดอกเบี้ย การตัดจำหน่ายเป็นลบ อัตราทีเซอร์ เนื่องจากการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์หมายความว่าธนาคารไม่ได้แบกรับความเสี่ยงและได้รับค่าธรรมเนียมสำหรับการทำธุรกรรม พวกเขา ไม่สนใจคุณภาพการให้กู้ยืมอีกต่อไป แท้จริงแล้ว ตัวกลางทางการเงินหลายรายได้รับค่าธรรมเนียมโดยไม่ต้องแบกรับความเสี่ยงด้านเครดิต เป็นผลให้นายหน้าจำนองมีรายได้สูงสุดโดยการสร้างปริมาณการจำนองที่มากขึ้น เช่นเดียวกับธนาคารที่รวมสินเชื่อเหล่านี้ไว้ในหลักทรัพย์ที่มีการค้ำประกันจำนอง (เอ็มบีเอส)- ธนาคารเพื่อการลงทุนจะได้รับค่าธรรมเนียมในการบรรจุหลักทรัพย์เหล่านี้ใหม่เป็นชุดภาระหนี้ที่มีหลักประกันหรือ ซีดีโอ.
นอกจากนี้ หน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือยังมีความขัดแย้งทางผลประโยชน์อย่างร้ายแรง เนื่องจากได้รับค่าธรรมเนียมจากผู้จัดการของตราสารเหล่านี้ หน่วยงานกำกับดูแลอยู่ในมือของพวกเขา เนื่องจากปรัชญาการกำกับดูแลของสหรัฐฯ นั้นเป็นลัทธิยึดถือหลักตลาดเสรี ในที่สุดนักลงทุนที่ซื้อ MBS และ CDO ก็โลภและเชื่ออันดับเครดิตที่ทำให้เข้าใจผิด และพวกเขาก็ไม่สามารถทำอย่างอื่นได้ เนื่องจากแทบเป็นไปไม่ได้เลยที่จะกำหนดราคาตราสารที่ซับซ้อน แปลกใหม่ และไม่มีสภาพคล่องเหล่านี้ แนวทางปฏิบัติในการปล่อยสินเชื่อโดยประมาทที่คล้ายกันนี้เกิดขึ้นในตลาดการซื้อกิจการแบบมีเลเวอเรจ ซึ่งบริษัทหุ้นเอกชนเข้าควบคุมบริษัทมหาชนและให้เงินทุนสำหรับข้อตกลงที่มีอัตราส่วนหนี้สินสูง ตลาดสินเชื่อแบบเลเวอเรจ ซึ่งธนาคารจัดหาเงินทุนให้กับบริษัทไพรเวทอิควิตี้ และตลาดกระดาษเชิงพาณิชย์ที่มีสินทรัพย์สนับสนุน ซึ่งธนาคารใช้แผนการนอกงบดุลเพื่อกู้ยืมในระยะสั้นมาก
ไม่น่าแปลกใจเลยที่เมื่อตลาดซับไพรม์ระเบิด ตลาดเหล่านี้ก็แข็งตัวเช่นกัน เนื่องจากไม่ทราบขนาดของการสูญเสีย – การสูญเสียซับไพรม์เพียงอย่างเดียวอยู่ที่ประมาณระหว่าง 50 พันล้านดอลลาร์ถึง 200 พันล้านดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับขนาดของราคาบ้านที่ลดลงซึ่งไม่ทราบเช่นกัน – และไม่มีใครรู้ว่าใครถืออะไรอยู่ ไม่ คู่ค้าที่เชื่อถือได้รายหนึ่งซึ่งนำไปสู่ภาวะวิกฤติสภาพคล่องอย่างรุนแรง แต่ปัญหาสภาพคล่องไม่ได้เป็นเพียงปัญหาเดียวเท่านั้น ก็มีปัญหาเรื่องการละลายเช่นกัน แท้จริงแล้ว ในสหรัฐอเมริกาทุกวันนี้ หลายแสนครัวเรือน – อาจเป็นสองล้านครัวเรือน – ล้มละลาย และด้วยเหตุนี้จึงจะผิดนัดชำระหนี้จำนอง ผู้ให้กู้ซับไพรม์ประมาณหกสิบรายล้มละลายไปแล้ว บริษัทรับสร้างบ้านหลายรายใกล้จะล้มละลาย เช่นเดียวกับกองทุนป้องกันความเสี่ยงและสถาบันที่มีการใช้ประโยชน์สูงอื่นๆ แม้แต่ในภาคธุรกิจของสหรัฐฯ การผิดนัดชำระหนี้ก็จะเพิ่มขึ้น เนื่องจาก Spread ของพันธบัตรองค์กรที่สูงขึ้นอย่างมาก นโยบายการเงินที่ง่ายขึ้นอาจช่วยเพิ่มสภาพคล่อง แต่จะไม่สามารถแก้ไขวิกฤติความสามารถในการละลายได้
มีสองเหตุผลสำหรับสิ่งนี้ 1. ความไม่แน่นอนอย่างมากเกี่ยวกับขนาดของการสูญเสีย ส่วนหนึ่งขนาดจะขึ้นอยู่กับว่าราคาบ้านจะตกขนาดไหน ? ยิ่งไปกว่านั้น การขาดทุนราคาของตราสารแปลกใหม่เป็นเรื่องยาก (ผลิตภัณฑ์โอทีซี) ที่มีสภาพคล่องต่ำ (เช่น ไม่มีราคาตลาด) 2. การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ กองทุนส่วนบุคคล กองทุนเฮดจ์ฟันด์ และการซื้อขายผ่านเคาน์เตอร์ ทำให้ตลาดการเงินมีความโปร่งใสน้อยลง ความทึบนี้หมายความว่าไม่มีใครรู้ว่าใครถืออะไร ซึ่งบั่นทอนความมั่นใจ เมื่อการกำหนดราคาความเสี่ยงใหม่เกิดขึ้นในที่สุด นักลงทุนก็ตื่นตระหนกทำให้เกิดสภาพคล่องและการหยุดจ่ายเครดิต
แล้วจะทำยังไงล่ะ? เป็นเรื่องยากที่จะย้อนกลับการเปิดเสรีทางการเงิน แต่ผลกระทบด้านลบซึ่งรวมถึงความเสี่ยงเชิงระบบที่มากขึ้น จำเป็นต้องมีการปฏิรูปหลายครั้ง
ชื่อจริงจำเป็นต้องมีข้อมูลเพิ่มเติมและความโปร่งใสเกี่ยวกับสินทรัพย์ที่ซับซ้อนและผู้ที่ถือครองทรัพย์สินเหล่านั้น ที่สองตราสารที่ซับซ้อนควรมีการซื้อขายในการแลกเปลี่ยนมากกว่าในตลาดที่ซื้อขายผ่านเคาน์เตอร์ และควรมีการสร้างมาตรฐานเพื่อให้ตลาดรองที่มีสภาพคล่องเกิดขึ้นได้ ที่สามเราต้องการการกำกับดูแลและการควบคุมระบบการเงินที่ดีขึ้น รวมถึงกฎระเบียบของสถาบันการเงินที่ไม่ชัดเจนหรือมีการกู้ยืมสูง เช่น กองทุนป้องกันความเสี่ยง และแม้แต่กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ ที่สี่บทบาทของหน่วยงานจัดอันดับจำเป็นต้องได้รับการพิจารณาใหม่ โดยมีการนำกฎระเบียบและการแข่งขันมาใช้มากขึ้น ในที่สุดความเสี่ยงด้านสภาพคล่องควรได้รับการประเมินอย่างเหมาะสมในรูปแบบการบริหารความเสี่ยง และทั้งธนาคารและสถาบันการเงินอื่นๆ ควรกำหนดราคาและจัดการความเสี่ยงดังกล่าวได้ดีขึ้น วิกฤตการณ์ทางการเงินส่วนใหญ่เกิดจากความไม่ตรงกันของวุฒิภาวะ